拿什么迎接你 "做空"时代?

2010年04月06日12:54 来源:

  港台经验启示录

  《红周刊》记者 张宇 郑捷

  香港、台湾市场与大陆一衣带水,但是在金融工具创新方面却走在A股前面。在股指期货开通之前,大陆大大小小的投资机构就派人前往实地"练兵"。据《红周刊》了解,深圳的众多私募现在已经秣马厉兵,准备在A股成为新工具的首批实践者,而港台市场的经验与理念也会通过他们的操作反映在大陆的市场中。

  港台市场有哪些经验值得借鉴呢?且看《红周刊》记者对两地知名机构的采访。

  香港孖展面面观

  "孖展"即保证金。在港台用它表示融资、融券的杠杆交易。大福期货董事卢任培向《红周刊》介绍说,香港的孖展(相当于融资融券)中券商作为中介机构,先从一个投资者账户里借出证券,然后再借给另外一个投资者,即券商撮合,投资者与投资者之间做对手盘。券商需要与原股份的持有人签订融券协议,一般来说融券的保证金是1.15倍,即1港元的证券需要1.15倍的保证金,具体数额根据市况动态调整,只要账面上出现了负债马上要追加保证金。

  什么样的股票可以融资融券呢?香港华富嘉洛证券首席策略师梁家明告诉本刊说,"蓝筹、红筹、小盘股都可能有孖展。一般来说股价走势比较稳、波动幅度比较小的公用事业股,孖展会比较高点,比如中华煤气。强周期的品种,像招商银行、建设银行(601939,股吧)也有,但是融资的比例会降至4~5成。但是一些3~4线股份、创业板以及权证都是没有融资融券的,银行也不会提供按揭资金。

  券商孖展收入主要包括:利息收入,佣金收入,IB(给期货商介绍客户)等,在香港这类收入大概占到券商总收入的3~4成。但因为券商是向银行再融资的,而融资出去的钱也要承担风险。券商的风险就在于:在股价跌得很凶的情况下,如果贷款利率较高的客户拒不补仓,有可能被打爆仓。最后导致证券公司倒闭,当年亚洲金融风暴中有些小券商就是这样倒下的。

  所以券商是否做孖展会看两个方面:其一是客户的信用度以及现有的持仓风险,对信用高的客户一般来说都有5~6成的融资,比如拿40万港元,可以买到100万的股票;二是看个股的风险,如果个股的交易量太小,也不会提供杠杆。一般而言香港融资做多的多,借券做空的少。因为在香港大部分股份不能沽空,即使可以做香港联交所也有很严格的限制:一、需要找到有沽空牌照的券商;二、券商手中有货可借;三、预备沽空的保证金;此外还有卖盘的报价必须高于买盘的报价。

  全球期指大陆门槛最高

  通过简单的比较可知,沪深300指数期货保证金门槛较高,仅次于美国S&P500指数期货;而杠杆比例最低,仅6.6倍、持仓限额也是最低,仅100口。美商伯明翰投资管理公司对《红周刊》表示,可能是目前市场普遍对此新金融商品陌生,故而上市初期监管当局的态度相对保守。不过门槛过高就会影响到流动性,而交易清淡、买卖价差过大对投资者来说则是隐形成本。

  美商伯明翰投资管理公司认为,研究各主要市场股指期货推出后对指数的影响发现,两者之间并无显著的关联,但成交量两者皆呈现逐渐增加的情况。初期因股指期货较现货交易具备交易成本低、杠杆倍数高等优点,会吸引部分现货市场的资金流向股指期货市场,同时会吸引避险者及套利者新的资金进来,有利于提高现货市场的交易额和流动性;此外股指期货推出后可降低投资组合的波动率,有利于吸引保险、年金和社保等保守的机构投资者增加对股票市场的配置。

  随着成交量放大券商股会直接受惠,但美商伯明翰投资管理公司认为该项贡献的释放会在2011年以后出现,因为目前门槛过高且对投资者的教育不足,市场仍处于观望气氛中。相关券商股走势屡屡出现利多消息兑现后股价却不涨反跌在意料之中。

  相对来说,香港受访者梁家明更为乐观。他表示,香港国企指数期货2003年12月刚推出时,国企指数在1000多点,9个月来冲刺到4000多点,再过1~2个月国企指数又跌回到了3000点下方。目前A股往上冲的几率也很大,大型对冲基金买衍生品,同时买入现货做对冲,对现货提供了一定的购买力。

  专业投资者的零和游戏

  股指期货是零和游戏。由于风险较高,专业性更强,在港台市场参与人员也较传统证券小很多。台湾目前期货和证券开户数的比例约为1:20,期货仍属小众。台湾于1998年7月开始指数期货交易,但直到2002年后才开始有明显成长。

  2001年底台湾推出指数选择权,期货自营部门开始积极发展此业务,期货自营公司家数逐渐增加。但期货经纪商却相反,彼此竞争激烈,使得手续费逐渐降低影响到获利。硬件方面,以宝来期货为代表的电子交易平台逐渐完善,期货日均量由2002年的16000多口成长至2009年每日近100000口。

  与此同时散户投资者的比重逐渐降低,由1998年的95%降到2009年的44%,主要是期货自营大幅成长,这部分是因为随着选择权的推出以及自营部门开始造市。而外国投资机构(QFII)的比重亦逐渐提高,虽然仅有5.6%,但很多QFII在新加坡下单,这几乎等同于QFII在台湾的交易量,因此若将新加坡摩台指(标的为台湾加权指数)的交易量计算在内,QFII约占10%,是扣除期货自营商之外占比最高的。因期货自营商、QFII和散户会是未来大陆股指期货成长的主要力量。

  香港散户投机为主

  卢任培和梁家明同时向《红周刊》表示,在香港散户投资股指期货还是以投机为主。但是有股指期货的市场中,大资金的影响力不可低估。据卢任培的经验,在成交量大的市场中,机构投资者的影响力是有限的,而在成交量小的市场,机构投资者的影响相对较大。目前在香港的日成交量里,大约有4~6成是机构投资者主要是做风险对冲。而散户是没有办法用期指来对冲的,散户主要是投机,他们的交易量占到香港股指期货交易量的2~3成。

  因为如果散户有100万资金,他可能去买小型股,而恒指成分股中也主要以大盘蓝筹股为主,这样就没办法做对冲了。另外散户看跌个股时,他们不会买入期指而是买个股的窝轮。有个有趣的现象是,如果持续一段时间对某只个股的熊证或者认沽证很多,可能预示着这只股票要持续下跌。卢任培提供了一些宝贵经验给《红周刊》的读者:

  一,散户较易输钱的原因是资金不足。股指期货有开仓的基本按金要求及持仓的维持按金要求。维持按金(维持保证金)要求是基本按金要求的8成。若开仓后亏损超过2成按金会触发追补按金要求,并要求客户入钱或减仓至令账户扣除账面亏损后仍有基本按金水平;但若亏损低于2成基本按金,不会触发追补按金。

  只拿出基本按金的资金来投资期指亏损离场的机会较大。因为市场波动很容易触及维持按金水平而被要求增补按金。以香港恒生指数期货为例,现在的基本按金水平是65000港元,持仓维持按金是52000港元;若投资者只拿基本按金的金额持有一张合约,而没有资金准备用作补仓,他只能承担13000港元亏损水平(65000×20%,即是260点)。以现在恒生指数21000点来计算,260点是市场波幅的1.2%。这么小的波动每天都会发生,所以投资者没有更多资金作补仓用途,很容易因市场波动而被迫平仓而引致亏损。对于大陆没有杠杆交易概念的投资者而言,留足保证金以免被动出场是非常关键的。

  二,在股指期货交割日,指数成份股的波动性未必很大。交割日指数成份股的波动性可能很大,是目前大陆比较流行的一种观点,这种观点值得商榷。对流通量大\明度高的市场,是不应该受每月都会发生的交割事件影响的。场上有些套戥基金利用期货及现货的差价空间而获利,做法是买一个较低的指数,沽出一个较高的指数,所以若市场有个别股份出现大波动,反而造就了套戥基金的获利空间,最终令套利空间消失。当交割日前几天,期货月份转仓活动会活跃,由于机构对冲的合约需要由即将到期的月份转至下一个月份的合约,令期指成交量大增,但这对市场影响是中性的,不会令成份股在交割日前出现大波动。

拿什么迎接你

【来源:证券市场红周刊】 (责任编辑:于洪娟)
推广
热点
推荐
相关新闻 进入 证券市场红周刊
相关推荐
我有话说已有0位网友发言看看大家都说了啥
理财产品
感谢您的参与!
查看[本文全部评论]